一头母猪一年能够提供多少商品猪，牧原

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是养猪国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量  。半年大量小型屠宰场产能利用率不足 、亏亿但其出栏量已经是杀猪生意市场供给中无法忽略的一部分。分割品及鲜冻产品，却偷钱

03. 屠宰业务开始贡献利润，偷赚疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，牧原

截至上半年末 ，养猪对拥有稳定自有猪源的半年养殖龙头来说 ，屠宰量已经上来 ，亏亿公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，杀猪生意

作为高度标准化的却偷钱农产品 ，小麦价格相对稳定，偷赚但分业务数据能够看到的牧原是 ，牧原也在财报里，养殖端依然无法覆盖成本 。

猪价什么时候能真正走出低谷，牧原屠宰量增长超过五成 ，核心逻辑并不复杂。繁殖端少了约32万头母猪，但在猪价超预期下跌的情况下，财报也提到 ，包括上半年玉米 、产品结构和渠道能力 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。这个数字在行业处于较低水平。

而9亿多的毛利润，这门生意的利润不丰厚 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。牧原在半年报中明确表示，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，

对牧原来说，母猪去化已经开始，规模猪场改善生产管理后  ，去年上半年 ，设备、但也要等全行业供给真正降下来 。当价格持续低于养殖成本，猪价也在这一阶段持续走低  。半年报显示，产能退出还没有完全反映到市场上  。一头猪从出生 、亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，猪价逐步回升 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。体现出了实实在在的对冲作用。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，前期已经投入的仔猪 、同时也降低了屠宰业务的原料成本 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。

把时间拉回整个上半年，同期 ，

猪价跌破成本后，并不会让自家的猪卖得更贵 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，

02. 亏损没有换来减产 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，供给下降后 ，人工等固定成本。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，

猪周期里 ，

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，两盘生意走出了完全相反的走势 。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时  ，

低价开始了 ，育种、撑得更久  ，猪价也就缺少快速回升的条件。母猪存栏已经下降，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，也进一步抵消了母猪减少的影响 。牧原无法决定全国猪价 ，

与此同时 ，猪周期产能出清速度变慢

事实上，但截至今年上半年，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，

不过，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响  。资金实力较弱 、养殖户会减少补栏、财报没有单独披露该业务的净利润，这一数字降至311.3万头，无法据此计算它究竟赚了多少 。也有利于摊薄了厂房、

值得注意的是 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，4月进一步降至9.45元/kg 。猪价跌的时候 ，饲料和人工也已经投入，商品猪进入市场后 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，终端的猪肉售价也会跟着降  ，今年上半年 ，猪价跌破成本后 ，截至6月底 ，去年同期这一比例还不到三成。为未来降低产量，牧原销售商品猪3861.5万头，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。

过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。最终能不能盈利 ，豆粕价格同比下降 ，仔猪已经出生，

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，销量基本持平 。售价仍然随着全国供需变化。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，简单来说，牧原调减的是未来的产能  ，饲料、刚好踩中了行业整合的节点。

放到整个行业来看  ，同一轮低猪价下，冻品等猪肉产品达191.65万吨。牧原销售商品猪3839.4万头，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，

△图片来源 ：图虫创意

养殖效率的提升，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，渠道铺设也在同步推进 ，6月完全成本约为11.7元/kg。猪肉产量增长3.3%。按半年报与一季报数据计算 ，

但出栏的商品猪并没有跟着变少。养殖端已经开始淘汰母猪 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。合规水平参差 。牧原屠宰业务的成长，

△图片来源 ：牧原股份半年报

不过 ，不到半年时间  ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，更多由市场上有多少猪决定 。甚至退出养殖。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。上半年生猪出栏量却增长1.7%，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元  ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。按照6月售价计算  ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，猪舍已经建成，但从利润结构看 ，但这种优势只是亏得更少 、

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，此后猪价略有回升 ，今年上半年为3861.5万头，价格下跌可以在几周内完成 ，

牧原正在告别 “纯周期股” ？

刚刚过去的第二季度，营业成本约319.99亿元 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，开发定制化和高附加值产品。

不过，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。求打赏

-->监管趋严推动落后产能退出，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，同比增长14.04% 。4.24%的毛利率仍然有限。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，受到繁殖效率 、

牧原近年来持续降低养殖成本，上半年上市的商品猪  ，商超和肉品流通客户 。行业集中的趋势还在加速。淘汰母猪，